2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里云南有哪几个市 云南是几线城市(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù云南有哪几个市 云南是几线城市)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)云南有哪几个市 云南是几线城市逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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