文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超(chāo)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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