作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公布了(le)4月份的(de)通胀(zhàng)数据：4月(yuè)份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者出厂价格同比(bǐ)下(xià)降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪(zhū)肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分(fēn)项价格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担心通缩的时(shí)候(hòu)？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言(yán)过其实(shí)：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，也指向当前(qián)经济仍在(zài)温和修复。下(xià)半年(nián)随(suí)着生猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升、消费(fèi)需求逐步回暖，物价水平(píng)有望(wàng)回归正常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持(chí)平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落(luò)0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食(shí)品(pǐn)价格环比(bǐ)下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以(yǐ)及消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果大量上市，带动价格(gé)分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需求带动旅(lǚ)游价(jià)格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内油(yóu)价(jià)下降影响(xiǎng)，交通工(gōng)具及(jí)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料价格(gé)环比分(fēn)别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　受国(guó)内外市场需(xū)求表现偏(piān)弱(ruò)及国际大宗商品价格(gé)波动影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的(de)影响，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资(zī)料(liào)、生(shēng)活资料价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价格波动(dòng)带(dài)动国内油煤加工、化学原料及制(zhì)品相关行业价(jià)格(gé)环比分别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不(bù)及预期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及冶(yě)炼(liàn)、有色采选相关行业价格结束自去(qù)年底以来(lái)的(de)强势表现，环比(bǐ)分(fēn)别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在(zài)产能继持续释放(fàng)、供给(gěi)相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的(de)历(lì)史(shǐ)较低水(shuǐ)平(píng)，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时候(hòu)？我们认(rèn)为，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论”言过(guò)其实：一方面(miàn)，去年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但(dàn)今年(nián)初以来有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环比走势均处(chù)于(yú)正常(cháng)波动区间，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基(jī)数(shù)或(huò)对(duì)今年后续CPI同比读(dú)数持(chí)续造成(chéng)扰动。我们认为(wèi)，应更多(duō)关注环比变动(dòng)情况(kuàng)以及核心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半年(nián)生(shēng)猪(zhū)需求的(de)回升，以及中央(yāng)猪肉收(shōu)储工(gōng)作(zuò)的开展，生猪价格有望(wàng)筑(zhù)底回升(shēng)，食品项(xiàng)对CPI的拖(tuō)累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下半年(nián)物(wù)价水平有望(wàng)逐步(bù)回归至正常水平、整体将保(bǎo)持温和上(shàng)涨态势(shì)，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经济的主要矛盾。

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