大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的(de)押(yā)注，数据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们(men)最(zuì)终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油(yóu)的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货(huò)能(néng)源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化(huà)的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期货市(shì)场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边(biān)际(jì)产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页(yè)岩(yán)油非常(cháng)规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移(yí)。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年(nián)受到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持续(xù)走(zǒu)弱也(yě)与宏观(guān)需(xū)求弱势(shì)以及自(zì)身品种的产能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的(de)产(chǎn)能(néng)，未来(lái)其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游降负或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行(xíng)情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其是油(yóu)化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧(jǐn)的(de)前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度(dù)打(dǎ)击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进2197的立方根是多少，216的立方根是多少一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端(duān)。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日(2197的立方根是多少，216的立方根是多少rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡(héng)表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会(huì)影(yǐng)响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度提升(shēng)，预计(jì)6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉(lā)克45万(wàn)桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再次(cì)对(duì)原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美国债务(wù)上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目(mù)前(qián)国内煤(méi)炭(tàn)供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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