4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PP相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术I同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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