文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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