近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随(suí)售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)营(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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