金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受>

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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