近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)72小时是几天，72小时是几天几夜著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、72小时是几天，72小时是几天几夜中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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