私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本(im医学上是什么意思běnim医学上是什么意思)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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