文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(一滴水多少ml 一滴水多少克dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增一滴水多少ml 一滴水多少克配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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