大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持(chí)对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美(m诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ěi)联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联(lián)储政策(cè)利(lì)率期货合(hé)约交(jiāo)易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押(yā)注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利(lì)率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下(xià)半年起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进入(rù)衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要(yào)产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端(duān)不佳(jiā)，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处(chù)于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终端(duān)工厂，在(zài)经(jīng)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利(lì)润修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或者降负(fù)的(de)消息，后续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求(qiú)难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即(jí)使存(cún)在上涨(zhǎng)，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能(néng)源化工(gōng)（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力(lì)度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全(quán)球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持(chí)强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带(dài)动油化(huà)工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也(yě)环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本的(de)加工利润(rùn)反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确(què)定(dìng)性(xìng)，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势(shì)依(yī)然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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