文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便税期(qī)结束(shù)，资金(jīn)利率(lǜ)却(què)仍未(wèi)回落(luò)，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政(zhèng)策(cè)力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自(zì)低位持(chí)续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与(yǔ)7天(tiān)利(lì)率的期限利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持货币(bì)信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热(rè)带来的金融风险。在(zài)满足广义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加九龙司是哪里？“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期(qī)走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业(yè)融出的(de)意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较(jiào)为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于(yú)历(lì)史(shǐ)相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内资(zī)金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期(qī)临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。九龙司是哪里？

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延(yán)续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投(tóu)资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 九龙司是哪里？