近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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