文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(w绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人ǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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