金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēn四大灵猴的兵器叫什么名字g)动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)四大灵猴的兵器叫什么名字复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏四大灵猴的兵器叫什么名字观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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