文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。<82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头/strong>中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)