事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗ng>34.83亿。

　　4）房地(反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13