原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家20文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释22年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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