金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式认真地还是认真的写作业，认真的与认真地an>

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的(de)纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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