私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引(非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募证非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对(duì)量化非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第(dì)三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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