4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农紫菜是不是海鲜就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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