4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览不尽人意是什么意思rong>

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(x不尽人意是什么意思ià)，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复不尽人意是什么意思(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》