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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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