原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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