来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调经济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会(huì)831143是什么意思议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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