公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类(青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？lèi)业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(ch青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？ǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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