原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价(jià)格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(c当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛hǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛p>

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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