文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)浙k是浙江哪个城市的速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

浙k是浙江哪个城市的　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽浙k是浙江哪个城市的和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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