原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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