金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思dù)规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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