近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yín诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别g)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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