事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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