文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。