金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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