2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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