近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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