来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(y窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污è)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污ng>美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。