金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。 pupil是什么意思 pupil是可数名词吗>

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(pupil是什么意思 pupil是可数名词吗xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58pupil是什么意思 pupil是可数名词吗％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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