5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。6千克等于多少斤 6千克是多少磅>

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半6千克等于多少斤 6千克是多少磅年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàn6千克等于多少斤 6千克是多少磅g)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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