4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗strong>

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》