5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)粤西是指什么地方粤西是指什么地方pan>估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。粤西是指什么地方第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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