近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改(g一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力。

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