美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤(yóu)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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