来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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