5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(q扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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