文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　盱眙的邮编号码是多少啊从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来盱眙的邮编号码是多少啊看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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