来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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