公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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