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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。<张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗/strong>食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司